Le marché TINA n’existe plus

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L'apathie est la ville dans laquelle vivent la plupart des gens. »― Anthony T. Hincks.

Président Powell de la Réserve fédéralecimenté le fait que les taux resteront « plus élevés plus longtemps » vendredi dernier depuis Jackson Hole. Le taux des Fed Funds de 5,25 % à 5,50 % restera en place, voire augmenté une fois de plus cette année de 25 points de base, pendant le reste de l’année 2023.

La lutte contre l’inflation n’est tout simplement pas terminée, malgré quelques récentes baisses encourageantes des indices mensuels CPI et PPI. Le marché a réagi par un petit rebond de soulagement vendredi après un « choc » au cours de la journée de bourse de jeudi. À mon avis, les investisseurs oublient deux éléments pertinents qui devraient les inquiéter davantage.

Comme je l'ai récemment noté dans mon article 'L’erreur de « l’atterrissage en douceur » , la politique monétaire a toujours un retard important. Les premières hausses de taux, après la politique la plus agressive du début des années 80, qui a débuté en mars de l'année dernière, commencent tout juste à se propager à l'ensemble de l'économie. Plus les taux resteront élevés longtemps, plus le problème que deviendra l’échéance de la dette s’aggravera. Il est tout à fait possible que le gouvernement fédéral paie 1 000 milliards de dollars par an rien qu'en intérêts pour rembourser sa dette nationale massive et croissante de 32 000 milliards de dollars dans les années à venir, alors que «les poules rentrent à la maison pour se percher'.

En dehors du service de la dette publique, l’un des secteurs de l’économie les plus vulnérables à la hausse des taux est le marché de l’immobilier commercial {CRE}. Comme je l'ai noté récemment, il semble que nous soyons au bord d'une débâcle, car quelque 625 milliards de dollars de dette devront être reconduits rien que pour les immeubles de bureaux au cours des trois prochaines années, alors même que la valeur de ces actifs chute dans de nombreuses grandes villes comme San. Francisco, Los Angeles, Baltimore et New York. Si l'on substitue le marché de la CRE au marché du logement résidentiel, dont les problèmes ont déclenché la Grande Crise Financière, un investisseur peut être pardonné de voir "Nuances de 2007" au sein des marchés du crédit actuels.

Le deuxième facteur que je pense que les investisseurs ne prennent pas en compte correctement est qu’il ne s’agit plus d’un marché TINA (There Is Not Alternative). Grâce à la ZIRP (politique de taux d’intérêt zéro) que la Réserve fédérale a maintenue pendant la majeure partie de la période allant de fin 2008 à début 2022, les épargnants ont systématiquement été punis par des taux ultra bas sur leurs dépôts. Cela a contraint de nombreuses personnes à se tourner vers des actifs beaucoup plus risqués comme les actions, les obligations spéculatives et l’immobilier.

Cette dynamique a rapidement changé au cours des 18 derniers mois. C'est une chose de payer pour des valorisations élevées alors que l'alternative consiste à garder de l'argent sur un compte bancaire qui rapportait moins d'un demi pour cent d'intérêt annuel. C'en est une autre lorsque les bons du Trésor à court terme paient à 5,5 %. Non seulement ce rendement est « sans risque », mais il est également bien supérieur au taux d’inflation actuel.

À la recherche d’Alpha

Cela pourrait devenir problématique pour les actions étant donné la nature de la reprise du marché boursier en 2023. La quasi-totalité de la hausse de l'ensemble du marché est due aux mouvements énormes de quelques actions à grande capitalisation commeNVIDIA Corporation (NVDA). Au premier semestre de cette année, l'indice S&P 500 (SP500) a augmenté de 15,9 %. Cependant, si l'on retire le "Sept magnifiques", le S&P 500 aurait en fait légèrement baissé en incluant uniquement les 493 autres sociétés qui composent l'indice. Bien qu'il y ait eu une légère amélioration en termes d'ampleur au cours du second semestre, le leadership du marché n'a pas beaucoup changé. En fait , tandis que le NASDAQ a augmenté de 2,26 % dans les échanges la semaine dernière, l'indice à petite capitalisation Russell 2000 (RTY) a chuté d'un peu plus de 0,3 %.

À la recherche d’Alpha

À un moment donné, les investisseurs vont hésiter à payer plus de 20 fois les revenus à terme pour Nvidia. Ils ne miseront pas non plus sur 29 fois les bénéfices pourApple (AAPL),lequel estprojeté une légère baisse des bénéfices et des revenus au cours de l’exercice 2023. Le titre a enregistré un rendement de 43 % jusqu’à présent en 2023 malgré cela jusqu’à présent.